连续多日大涨后，A股为何突然回调？

　　来源：中国报道 作者：陈珂

△ 上海证券交易所外景。(上交所供图)

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　　10月15日，A股市场全天震荡下挫，创业板指领跌。截至15日收盘，沪指跌2.53%，深成指跌2.53%，创业板指跌3.22%。但在前一日，A股行情震荡走强，至收盘，三大股指涨幅均超2%。对此，经历了本轮股市连续大幅上涨和国庆节后剧烈回调的股民深刻领悟了市场的变幻莫测。

　　10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上介绍，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。同时，其他政策工具也正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。

　　业界认为，财政部此次推出的一揽子增量措施，有望稳定资本市场，同时带来良性引导，给当前中国经济稳增长注入信心。

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　　多由政策发动

　　9月中旬，上证指数一度跌破2700点，突显了A股行情的低迷。而在国庆节前一周，突然而至的“牛市行情”打破了这一局面。

　　9月26日，上证指数重回3000点以上，资本市场活跃度明显回升。国庆假期后的首个交易日10月8日当天，开盘仅20分钟，A股成交额就突破了1万亿元，创历史最快万亿元纪录。截至10月14日下午，沪深两市成交额连续第9个交易日突破1万亿元。

　　A股行情极大拉动了人们的投资热情。据了解，国庆假期期间，多家券商宣布增配值班人员，支持“7×24小时”线上开户，确保客户需求得到满足。而新开户投资者整体以年轻人为主，“85后”“90后”为主力，“00后”开户数量明显提升。

　　“此轮‘牛市’行情多由政策发动。”中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才在接受《中国报道》记者采访时表示，央行政策工作中有很多创新，其中利好股市的主要是上市公司再贷款政策和“互换便利”工具。

　　9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上表示，将创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿元，如果这项工作做得好，后续可以追加。

　　民生银行首席经济学家温彬对此指出，“股票回购增持专项再贷款”为股票市场提供长期资金，支持资本市场的投资和融资功能相协调，有利于维护资本市场内在稳定性。

　　10月10日，我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。中国人民银行宣布创设首期5000亿元“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。

　　业内人士认为，互换便利工具不仅可以在股市极端环境下发挥流动性兜底作用，还将为央行直接影响股市流动性构建一套常规机制，同时有望进一步提升金融机构权益投资的积极性。

　　与此同时，在政策之外，本轮市场行情也受美联储降息影响。当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至4.75%至5%，即降息50个基点。这是美联储在2022年加息以来的首次降息，也是近年来单次降息幅度最大的一次。专家表示，美联储降息后，市场流动性改善，全球主要股市均出现上涨，本轮A股和港股的强劲上扬即为体现。

　　冲高回落属正常调整

　　但在国庆假期后的第二个交易日，A股未能延续上涨行情。10月9日，在经历了节后首个交易日A股三大股指开盘集体暴涨之后，至9日收盘，三大指数均有所下跌。截至10月11日的三个交易日内，上证指数累计下跌7.8%，深成指下跌12.48%，创业板下跌17.62%。

　　“行情从启动到转化为一种持久的‘健康牛’‘慢牛’走势需要时间。”在徐洪才看来，近几个交易日的回调属于正常调整。

　　分析人士指出，A股连续多日暴涨后突然回调，原因首先在于，市场在短时间内累积了大量的获利盘，获利回吐的压力导致市场大幅调整。其次，受到港股、中概股等指数大跌的影响，外部市场的波动对A股市场产生了联动效应。最后，市场需要调整节奏以完成平衡，任何一轮行情的启动都不可能是急涨的，急剧上涨之后，市场必然也需要进行调整来“降温”。

　　高盛10月7日发布的研报列出了看涨中国股市的十大理由，包括超预期的宽松政策，相对于全球主要股市，中国股票的估值仍有显著折价，对冲基金和全球共同基金对中国股票的持仓仍低于近年峰值，企业盈利前景已略有改善，美联储进入降息通道为中国的刺激政策提供了更多空间等。通过对中国股市历史研究，高盛认为，政策逆转引发的涨幅很少低于30%，而且盈利上调并非背后的关键因素。

　　渣打中国首席投资策略师王昕杰在接受媒体采访时表示，目前，海外宽松叠加国内政策的进一步发力，修复行情正在演绎，预计会迎来逐步突围左侧交易的趋势产生。在大盘快速上涨背后，波动率也会随之扩大，涨得越快，波动也将越大。随后，在交易情绪慢慢恢复常态之后，市场也将形成分化。

　　分析认为，A股的后续行情将在一定程度上取决于财政政策的力度。中金公司研报认为，财政部在10月12日宣布将推出一揽子有针对性的增量政策举措，表态较为积极，有望提振投资者信心，政策信号处在形成过程中。此背景下，市场在经历前期调整后有望重拾信心，短期有望止跌企稳，但回升斜率较国庆节前可能明显放缓。

　　光大证券研报指出，整体来看，目前大盘整体进入震荡盘整阶段，在一揽子政策刺激下，市场继续下行的空间可能有限。若市场后续继续调整，对于仓位较低的投资者来说，反而是布局A股的良好时机。

　　但不少业内人士提醒，投资者特别是对投资缺乏经验的“小白”，要对风险怀有敬畏之心，提高金融素养，使用不影响日常生活消费的闲钱进行投资，不要盲目加杠杆。

　　促进资本市场和宏观经济良性互动

　　据Wind数据统计，9月24日至27日，A股总市值从74.98万亿元跃升到84.86万亿元，相当于市值增加了大约10万亿。如果平均分摊到每位股民头上，每个人差不多赚了4.7万元。

　　新增旅行计划、升级机票酒店……本轮A股上涨行情恰巧始于国庆七天假期即将到来之际，记者在社交平台上注意到，不少股民的消费意愿与股市挂钩，他们以“兜里有钱”的实际行动享受着假期时光。

　　徐洪才告诉《中国报道》记者，股市上涨会带来财富效应，财富效应带来的消费意愿提升将逐渐反映到经济中。除了消费信心和消费行为，他表示，股市影响宏观经济的重要表现之一还有直接影响企业的融资和投资行为。

　　“从短期看，当前推出的一系列政策确实改变了市场的预期，也坚定了投资者的信心，这是一个良好开端。要倍加珍惜当前局面，各方都要小心呵护资本市场的发展，渴望未来资本市场的平稳健康发展，能够与上市公司业绩改善，还有结构转型升级、技术的进步，以及宏观经济的逐渐走稳走好形成良性互动。”徐洪才说。

　　徐洪才同时指出，从中长期看，要走稳走好，还有赖于不断吸引长期资金入市，社会保险资金、养老基金、机构投资者等要发挥中流砥柱的作用。当然，前提是我们的各项政策能够持续发力，让上市公司特别是民营企业的质量、业绩有根本性的改变。

　　政策面上，相关会议已明确表态。继9月24日央行、金融监管总局、证监会联合推出多项超预期的刺激政策后，9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。

　　会议罕见提出“努力提振资本市场”，旨在发挥资本市场的正财富效应，推动居民的财富性收入增长，资本市场的投融资功能有望进一步完善。大力引导中长期资金入市，并强调保护中小投资者利益，这有助于从根本上改善资本市场资金供需结构和微观生态，有望为A股“慢牛”“长牛”行情奠定坚实基础。

(责任编辑：王擎宇)