增长触底？免税巨头中国中免回归上升通道

3月28日，中国中免（601888.SH)向资本市场交出一份让人欣慰的2023年成绩单。

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财报数据显示，2023年中国中免实现营业收入675.4亿元，同比增长24.08%；净利润67.14亿元，同比增长33.46%。

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成绩单上的营收已经接近2021年水准，而在免税品销售方面却实现反超，相当接近疫情前水平。

可以预见，疫情前中国中免七成免税销售来源于京沪为首的机场口岸，随着我国出入境旅游市场的持续回温，以及推行更积极的签证政策，中国中免今年来自机场口岸的营收将持续增加，支撑业绩回归正向增长通道。

或是出于对业绩增长的信心，中国中免再次大手笔派现分红，拟向全体股东每10股派发现金红利16.5元，预计派现金额超过34亿元，相当于把去年一半的利润分享给股东。这也是中国中免上市以来第14次派现分红。

增长触底？

2022年糟糕的业绩面世后，中国中免承受了整整一年的压力。

2023年1月，中国中免更换总经理，由中免集团老将王轩出马，着力改变颓势。

离岛免税业务方面，中国中免多个项目在2023年落地，吸引众多知名品牌入驻，为消费者提供了更多消费场景和更广的品牌选择。

比如2023年新开业三亚凤凰机场免税店二期、三亚国际免税城C区，聚集香奈儿、迪奥、雅诗兰黛、兰蔻等知名品牌；三亚国际免税城二期云戒岛（原河心岛）改造升级，引进路易威登、思琳等超30家国际高端品牌开业。

同时，离岛业务在建项目稳步推进，三亚国际免税城一期2号地商业部分开业运营，三亚国际免税城三期完成建筑方案设计及土方施工，海口免税城项目地块一主体结构封顶，地块二集中交付，地块三实现竣工验收。

在一系列经营管理举措的努力下，加之我国出入境旅游市场的复苏回暖，中国中免在2023年取得了超出预期的经营收益。

全年营业收入675.4亿元，同比增长24.08%；净利润67.14亿元，同比增长33.46%。其中免税商品销售收入442亿元，超过了2021年的429亿元，接近疫情前的458亿元。而在有税商品销售上，2023年收入为223亿元，比2021年少17亿元，但差不多是2019年的两倍。可见，中国中免向旅游零售综合体发展的策略有效拉动其业绩增长。

口岸发力

21世纪经济报道记者注意到，中国中免2023年业绩的大头，还是在离岛免税。

财报数据显示，中国中免在海南地区营收396.5亿元，占总营收58.7%。但在疫情前，情况刚好相反，机场等口岸才是中国中免的收入主力，比如2019年机场等口岸免税品销售收入为318亿元，占比69%。

疫情这几年，由于出入境旅游市场下滑严重，拖累中免口岸业务业绩疲软。

2023年我国出入境市场连续收获大礼包，1月，国务院出台中外人员往来暂行措施，恢复签证签发，民航局解除国际航班限制措施；2月，香港与内地口岸放开，香港所有口岸不设限；5月全面恢复内地居民赴港澳团队签注“全国通办”；11月外交部扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。

在系列政策组合拳的带动下，根据国家移民管理局发布的数据，全国移民管理机构全年累计查验出入境人员4.24亿人次，同比上升266.5%，恢复至2019年的63%，其中内地居民2.06亿人次、港澳台居民1.83亿人次、外国人3,547.8万人次，同比分别上升218.7%、292.8%、693.1%，分别恢复到2019年的59%、81%和36%。

今年出入境的好消息不断，免签朋友圈再度扩大，今年3月14日，瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡等六国也进入免签名单，截至3月初，中国已同157个国家缔结了涵盖不同护照的互免签证协定，同44个国家达成简化签证手续协定或安排。今年以来同中国签署互免签证协议的国家，已有23个国家同中国实现全面互免签证安排。

除了政策面上的好消息，国际航线的回归也在加速。光大证券最新研究报告指出，2024年夏秋航季全行业计划航班量为142310班/周，已经比2019年夏秋航季增长20.6%。其中国内客运航班量同比持平，国际客运航班量继续恢复。国内航司国际航线客运航班较2023年冬春航季增长8.0%，恢复至2019年夏秋航季的74.0%，外国航司客运航班较2023年冬春航季增长2.2%，恢复至2019年夏秋航季的79.5%。

有不愿具名的分析师指出，离岛免税业务的增长在2024年或将放慢，但是来自机场等口岸的销售收入却会快速增长，虽然不可能一步回到2019年的水平，但在中免与上海机场、首都机场签署的补充协议中，将会有效保障双方的收益。

分红34亿

“尽管销售业绩有所上升，但是毛利率和净利润率并不算出色。”西交利物浦大学教授郭剑光指出，中国中免免税品毛利率目前只有39%，比去年有所好转，但是比起2019年50%左右的毛利率，此时中国中免仍未回到应有的水平。尤其是去年四季度中国中免的免税品毛利率下降到了32%，比预期低了近9%，让很多分析师诧异。其中很大的原因是被有税商品走低到15%的毛利率所拖累。

另外，从财报数据中还能发现，2023下半年，中免免税品销售收入203亿元，环比上半年减少了约37亿。而有税销售则仅环比减少了10亿，可见免税销售仍是比较疲软。特别是第三季度有暑期市场和“十一”黄金周，本该是销售旺季，但销售表现不算理想。另外，在购物人次和客单价上，根据海口海关数据显示，2023年海口海关共监管海南离岛免税购物金额437.6亿元，同比增长25.4%；购物人数675.6万人次，同比增长59.9%；购物件数5130万件，同比增长3.8%。人均购物金额6478元，比2021年的7368元下降不少。

不过，郭剑光称赞中国中免去库存成功，公司速动比率进步很快，从1.6上升到2.7，说明其库存处理速度快，物流和商品管理能力都有显著进步。

郭剑光认为，中国中免应该在2024年加强相关管理能力，提升毛利率到40%以上。随着出入境市场的回暖，以及中国经济的活力恢复，加上汇率企稳，看好中免今年业绩，“高分红也显示了集团对来年有信心”，郭剑光说。

正如郭剑光所指出的，中免发布2023年报后提出了一份现金分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利16.5元（含税），合计拟派发现金红利34.14亿元（含税）。相当于把当年超过50%的利润分享给股东。经21世纪经济报道记者查询，这是中国中免上市以来（此前是国旅集团），第14次分红派息。而且，中免每年分红的金额越来越大，2019年至2021年分别派现金14.06亿元、19.52亿元、29.29亿元，2022年因为业绩不佳，只分红派现16.55亿元，但2023年的分红立即翻倍。