金价迭创新高，小市值公司上涨遥遥领先

21世纪经济报道记者  董鹏  成都报道

11家样本公司中涨幅排名前三的黄金股，清一色是小市值企业。

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这一市场表现从 3月一直份延续至今。

与此同时，伦敦金价启动新一轮上涨，不断刷新历史新高。

截至4月12日午后，伦敦金价最高价逼近2395.37美元/盎司，并带动股票市场共振，中润资源连续两天涨停。

据统计，2月14日（金价年内低点）至4月12日，申万划分的11只黄金股平均涨幅达57.5%。

相比之下，中润资源等小市值黄金股俨然成了“收益放大器”。同期，中润资源、晓程科技区间涨幅分别达到143.2%和113.7%，在同行业公司中处于遥遥领先的地位。

小市值公司高贝塔

晓程科技、中润资源领涨的关键，在于其市值更小、资金拉升的成本更低。

本轮上涨初期，晓程科技、中润资源总市值仅有18.5亿元和26亿元，分列同行业市值排名的倒数第一、三位。

经过前期翻倍上涨，至今两家公司市值也不过60亿元出头，小市值特征十分明显。

其次，是其利润基数足够低。

截至目前，两家公司尚未正式披露年报，但是从业绩预告情况来看，2023年晓程科技处于亏损状态，中润资源预计盈利至多3400万元，同比下降86.56%-90.91%。

较小的利润基数，一旦行业基本面出现好转，这类公司的盈利修复会更为明显，利润增长的弹性也会更大。

不过，与市场规模更大的山东黄金等头部公司相比，以上小市值公司的经营稳定性与公司质地存在显著不足。

先看企业盈利的稳定性，晓程科技、中润资源近几年均是在盈亏之间反复切换。

比如中润资源，该公司近10年盈利无明显改善，亏损、盈利年份参半，2022年2.53亿元的净利润已经属于公司最好水平，其余年份利润普遍与2023年相当，多数年份低于5000万元。

再说企业整体规模与黄金业务情况，堪称“迷你”。以2023年半年报数据为例，晓程科技当期营收总额不过1.2亿元，其中黄金销售产品毛利率为30.43%，营收也只有0.74亿元。

此外，这类公司内控治理方面也更为容易出现风险。

在前期的现场检查过程中，山东证监局便发现中润资源存在未按规定披露关联交易、违规提供财务资助等问题，今年2月该公司因此收到警示函。

较小的公司规模与不稳定的盈利能力，也使得上述公司前期市值长期维持低位。

只是，在今年国际金价不断刷新历史新高，行业基本面发生重大改变的市场环境下，小市值公司成为了游资的优先选择，最终帮助其远远跑赢金价与行业公司。

类似案例，在A股市场的周期行业里也不鲜见。

比如在本轮锂电景气周期的前期，2021年江特电机全年涨幅达456%，远远跑赢同期其他行业头部公司。

盈利预期强驱动

二级市场选择小市值公司，是看重其更好的业绩弹性，而更为根本的投资逻辑则是金价上涨对企业利润端的带动。

这既是A股最为熟悉的投资逻辑，也是安全性、成功性较高的一个投资选择，近期陆续更新的一季报对此已有验证。

截至4月12日，共有山东黄金、银泰黄金、湖南黄金发布一季度业绩预告。如果按照业绩预告的利润增幅中位数计算，上述三家公司当期利润平均增幅达到59%。

本报近期统计结果显示，2024年一季度伦敦金均价为2069.8美元/盎司，较上年同期1889.92美元的季度均价上涨9.5%左右。

同时，近10年wind黄金指数与伦敦金现货的相关性达到0.891，与沪金期货的相关性为0.886，关联性非常高。

几家公司在业绩预告中，对于上述金价的上涨也均有提及。

“公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。”银泰黄金称。

山东黄金，则是在强调自身“提高生产作业率、资源利用率”等主观能动性的同时，表示“2024年一季度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金，也对公司利润上涨起到了积极促进作用。”

同时，伴随着国际金价的不断拔高，对此类行业头部公司实现覆盖的卖方机构，也在“顺周期”不断上调其盈利预期值。

继续以山东黄金为例。今年1月，伦敦金在2000美元附近波动，彼时卖方机构对山东黄金2024年的净利润预期值，普遍在28—30亿元之间。

今年3月、4月，伦敦金连续涨破2209美元、2300美元，卖方机构的盈利预期值则上调至36亿元以上，部分相对激进的卖方预期值更是接近46亿元。

可以预见的是，后续如果金价涨势不止，每当突破关键价位或者是上市公司更新业绩数据阶段，以上盈利预期值也将大概率同步上调。

相比之下，卖方机构通常不会跟踪晓程科技这类小市值公司，比如wind收纳的相关报告显示，除了部分例行的投资评级类以外，该公司的最近的一份研报还要追溯到2015年。

卖方未做跟踪研究，买方受到自身风控规则的限制也难以大规模买入，但是这类小市值公司业绩、股价驱动逻辑，却与上述头部公司保持一致。

不过，与其他大宗商品相比，黄金具备非常强的金融属性，影响其价格波动的因素更多、价格运行机制更为复杂，并与外盘价格走势高度挂钩。

继本周三上期所对沪金期货实施交易限额后，今日午间上海黄金交易所再次Au（T+D）等部分合约保证金、涨跌幅进行上调。

加之短期金价、黄金股累计涨幅过大，市场波动加剧的风险正在不断增加。