机构解读融券制度改革：投融资平衡改革深入细化

　　继前期调整两融保证金比例、限制高管战投出借后，近日中国证监会又公布了两项关于融券制度的调整：一是全面暂停限售股融券出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

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　　市场人士解读认为，融券制度的持续调整，体现了此轮资本市场投融资平衡改革向着深入细化的方向逐步落实，后续更多着力稳市场、稳信心的举措有望持续推出。

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　　限制违规减持

　　在此次融券制度调整中，限售股出借被全面暂停。在业内人士看来，这一措施的出台顺应了市场民意，进一步体现出监管方面对资本市场的呵护态度，也体现出以投资者为本的监管理念。

　　“全面暂停限售股出借”自1月29日起实施。东莞证券分析师雷国轩认为，措施落地后，持有限售股的股东将无法再通过出借限售股进行违规减持，有利于提升市场公平性，保护中小投资者利益。此外，此次改革也反映出监管的响应速度，被市场诟病的转融通限售股融券出借行为被限制，表明监管层积极听取市场声音，有利于营造以投资者为本的良好市场氛围。

　　早在2023年10月，监管方面已对融券制度做出初步优化，适度规范限制战略投资者获配股份出借。数据显示，自2023年10月14日收紧战投出借后至今，战投出借余额降幅近四成。据中信证券测算，此次新规落地后，科创板和创业板融券规模有望进一步下降，市场违规减持套利途径有望被有效限制。

　　强化交易公平性

　　在本次调整中，“将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制”广受业界关注。此前，投资者使用约定申报出借的证券盘中可以实时到达券商，供融券投资者实时卖出，而根据最新规定，融券交易将正式实施T+1交收制度。

　　中信证券认为，此次转融券交易机制由“T+0”改为“T+1”，有利于制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间来消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。

　　雷国轩表示，该项措施落地后，融券卖出效率将降低，有利于减少市场上的融券卖出行为，从而减少市场上的做空力量。在当前股市表现较为低迷的情况下，通过减少融券卖出行为，有利于稳定市场信心，减少股市进一步下滑的风险，促进股市平稳发展。

　　东海证券分析师陶圣禹表示，1月22日召开的国务院常务会议上强调“要进一步健全完善资本市场基础制度”“要加强资本市场监管”。中国证监会随后召开的2024年系统工作会议也强调，要突出以投资者为本的理念。从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

　　“预计后续制度规范有望持续落地，公平有效的市场秩序才能为中长期资金营造良好的投资环境，提升资本市场对优质公司的吸引力，实现投融资动态平衡的良性互动。”陶圣禹说。

　　对券商业绩影响有限

　　落实到券商层面，分析人士认为，融券机制调整将对券商融券业务会产生一定的影响，尤其是拥有券源优势的头部券商。但由于融券收入占比不高，因而对券商整体业绩影响有限。

　　中信证券按前期战投出借规则落地后的影响情况测算，此次融券业务阶段性收紧，对资本市场融券业务余额可能产生100亿元至150亿元的影响，或导致证券公司融资融券利息收入小幅下滑。融券业务高度集中在头部券商，十大券商融券业务市场份额在90%左右。2022年，十大券商融券业务规模为959亿元，利息收入57亿元左右。若此次改革后融券规模下降15%至20%，同时考虑利息支出同步下降的影响，对十大券商扣除其他业务收入后的营业收入影响约在0.16%至0.22%左右。

　　方正证券金融首席分析师许旖珊在其报告中认为，假设融券业务平均利差为400个基点，测算融券利息净收入占证券行业营收仅约0.8%。许旖珊表示，制度公平性提升有望更好服务居民财富保值增值，利好券业长期高质量发展。

(责任编辑：王擎宇)